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2010 年基金市场运行专题分析报告
基金分析专题报告2011 年 01 月 06 日
主动基金显专业性， 业绩与创新给力规模 基本结论 本文主要就 201 0 年基金市场运行状况、 运行特点等方面进行回顾分析。
201 0 年股票市场宽幅震荡的特征， 市场结构化行情显著。
在此背景下， 指数型基金由于多 为大盘蓝筹风格整体下跌 1 1 .51 ％ ， 主动管理的股票型和混合型基金表现出 较好的投资管理能力， 整体取得了 一定的绝对收益。
201 0 年部分中小基金公司 凭借灵活操作的优势整体业绩表现突出 ， 伴随着管理业绩的提升， 部分小基金的管理规模也实现较大突破。
除了 通过管理业绩的优异表现获得投资者认同实现规模、 份额增长的基金公司 ， 也有像易方达、 中银、 兴业全球等凭借着多 年持续稳健的管理业绩逐渐沉淀下来的品牌优势， 同样获得投资者的认可。
此外， 部分基金公司 在整体良好业绩基础上辅之有效的营销也取得了 较好的效果。
201 0 年基金发行加速， 同时， 随着基金行业向多 元化和精细化转变， 以及相应基金发行审批机制的改革， 基金产品发行数量在创下新高的同时， 产品线广度也随之延展。
在此背景下， 自 上而下投资策略的市场适应性得到显著提升， 对自 上而下策略较好的驾驭将显著改善基金投资组合的风险收益特征。
因此， 建议投资者从 201 1 年开始， 在基金投资选择上逐渐引 入及增强自 上而下策略。
多 通道审批制度使得一家基金公司 发行多 只基金成为可能， 但从行业规模发展来看， 08 年以来的三年中基金无论是规模还是份额均波澜不惊， 一边是基金公司 加速发行新基金， 另 一边是基金整体份额和规模增长的停滞。基金公司 不得不思考如何提高发行效率和保有份额的稳定。
就发行市场来看， 选择合适的发行时机、 产品创新、 自 身品牌建设的提升都在实践中证明是行之有效的方法； 而就保有份额的稳定， 除了 自 身管理能力的加强，还需投资者理财意识逐步提升以及提高销售队伍的专业性。
随着基金数量的不断增多 ， 人才问题逐渐受到关注， 201 0 年基金经理变化频率较 2009 年基本持平。
此外， 随着基金业人才流动， 基金公司 在人才引进、 保持内 部人员 相对稳定等方面做了 更多 工作。
从销售渠道来看， 基金销售渠道中银行仍是我国目 前最主要的渠道， 尽管201 1 年监管机构有望颁布修订后的《证券投资基金销售管理办法》 及其配套法规， 力推基金第三方独立销售机构的发展， 但短期来看银行的销售地位较难撼动。
由于银行在基金的销售渠道中有绝对的话语权， 对基金公司 也提出 了 一定挑战。
对于基金公司 ， 一方面需要加强品牌建设提高和银行渠道的谈判能力， 另 一方面， 基金公司 也可以继续加强直销渠道， 尤其是利用 网上低费率的交易优势， 201 0 年不少基金公司 在直销上与第三方支付进行合作即是较好的方式。
王聃聃 分析师 SAC 执业编号：
S1130209100298
(8610)66215599
wangdd@gjzq.com.cn
张剑辉 分析师 SAC 执业编号：
S1130207010219
(8610)66211648
zhangjh@gjzq.com.cn 证券研究报告
- 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 201 0 年基金市场运行专题分析报告主动管理能力体现， 业绩助部分中小基金公司 规模突破 各类型基金业绩超市场， 偏股型基金涨跌分化 201 0 年股票市场宽幅震荡的特征， 上证指数全年下跌 1 4.31 %， 但市场结构化行情显著， 中 小盘风格股票表现突出 ， 而大盘股始终受制于政策压力， 拖累 大盘走势。
在此背景下， 指数型基金由于多 为大盘蓝筹风格整体下跌 1 1 .51 ％ ， 主动管理的股票型和混合型基金表现出 较好的投资管理能力， 整体均取得了 一定的绝对收益。
此外， 债券市场尤其是信用 债表现活跃， 同期国债指数上涨 3.21 %， 企债指数上涨 7.42%， 各类债券型基金均取得较好的收益。
市场风格差异显著， 指数型基金由于多 数为大盘蓝筹风格， 整体下跌1 1 .51 %， 其中中小板指数基金今年以来上涨 20.71 %， 南方 500、 广发 500 的涨幅也超过 8%， 但同时， 49 只指数型基金中仅 3 只上涨，46 只指数基金有不同 程度的下跌， 其中部分大盘风格显著的指数型基金下跌幅度超过 20％ 。
积极投资股票型和混合型基金均有小幅上涨， 结构化市场行情中股票仓位因素影响较小， 其中混合－ 灵活配置型基金整体上涨 5.03％ 表现最为突出 。
但就不同基金来看涨跌分化明显， 339 只基金中 21 5 只基金取得正收益， 另 有 36.6％ 的基金业绩为负 值。
就表现居前的基金来看， 华商盛世以 37.77％ 的业绩领涨， 不仅大幅超越同 业平均水平，也以较大优势位居同 业第一。
就涨幅居前的基金来看， 既有投资者比较熟悉的老面孔， 如华商盛世、 嘉实增长、 华夏优增、 华夏精选等，也有 09 年成立、 在较短时间内 显示出 良好管理能力的次新基金， 比如银河行业、 华商阿尔法、 澳银中小盘等。
债券-普通债券型基金、 债券-新股申购型基金和债券-完全债券型基金分别上涨 6.73%、 8.56%和 3.3%， 再度显示出 稳健的管理业绩。
传统封闭式基金在年初分红推动下价格涨幅超越同 期净值， 今年以来价格平均上涨 1 9.08%， 净值上涨 5.07%。
良好业绩助部分中小基金公司 规模突破 201 0 年部分中小基金公司 凭借灵活操作的优势整体业绩表现突出 ， 排名靠前的十家基金公司 中除了 嘉实， 其余均为中小型基金公司 。
伴随着管理业绩的提升， 小基金的管理规模也实现较大突破， 在 201 0 年基金整体规模和整体份额分别缩水 6％ 和 1 .4％ 的背景下， 华商、 摩根士丹利华鑫、 东吴均实现明显的份额增长， 管理规模更有较大飞跃。
图表1：
2010年各类型基金业绩 基金类型 涨跌幅 名称 涨跌幅 指数型 -1 1 .51 % 债券－ 完全债券型 3.3% 股票型 0.96% 保本型 4.38% 混合－ 积极配置型 1 .86% QDII 5.8% 混合－ 灵活配置型 5.03% 传统封闭式（ 价格）
1 9.08% 混合－ 保守配置型 3.76% 传统封闭式（ 净值）
5.07% 债券－ 普通债券型 6.73% 货币市场基金 1 .82% 债券－ 新股申购型 8.56% 上证指数 -1 4.31 % 来源：
国金证券研究所
- 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 201 0 年基金市场运行专题分析报告 除了 通过管理业绩的优异表现获得投资者认同 实现规模、 份额增长的基金公司 ， 也有像易方达、 中银、 兴业全球等基金公司 凭借着多 年持续稳健的管理业绩逐渐沉淀下来的品牌优势， 同 样获得整体份额和规模的增长， 其中易方达的管理份额较上一年末增长 27％ 。
此外， 银华等基金公司 在整体良好业绩基础上辅之有效的营销也取得了 较好的效果。
尽管中小基金公司 管理规模实现较大突破， 但大基金公司 的市场占有份额仍难以撼动， 从下图 表的结果来看， 华夏、 嘉实、 易方达等基金公司 规模占比均在 5％ 以上， 前十家基金公司 规模占公募基金管理规模的 48％ 。
理性看待基金业绩排名 对 201 0 年各个季度股票型和混合型基金选时收益和选股收益的贡献比较1来看， 201 0 年上半年基金选股对基金业绩贡献最为重要， 尤其是二季度，基金业绩主要来源于选股， 而到了 三季度和四季度， 随着市场反弹， 除了选股能力， 资产配置也为基金业绩贡献较多 正收益。
表现居前的基金较大程度反映了 其对 201 0 年结构化市场投资机会的把握， 但就选择上又不可单一的参考这一结果。
投资者首先要根据自 身的风险承受能力， 是不是与选择品种相匹配。
其次， 基金业绩是不是具有持续性、 稳定性。
最后就是需要考察基金业绩来源是不是具有持续性， 尤其是基金经理等人员 的稳定性， 时至年底部分基金的基金经理也悄然发生变化， 投资者也要密切跟踪其影响。
1方法上将各个基金的业绩与市场收益率拟合， 得到季度平均股票仓位β ， 与上证指数季度内 收益率乘积作为该基金选时的收益， 同时， 用 基金季度内 收益剔除选时收益， 作为选股收益。
图表2：
2010年业绩居前的基金公司 及规模、 份额变化 201 0 年底规模（ 亿元）
华商 27.24％
基金公司
201 0 年业绩相对 09 年增长 201 0 年底份额（ 亿份）
相对 09 年增长31 7.21
41 7.28 21 1 .78% 1 65.54% 摩根士丹利华鑫 东吴 20.05％
1 24.36 281 .52% 96.65 31 8.66% 1 9.93％
1 26.03 79.38% 1 08.94 45.88% 来源：
国金证券研究所
图表3：
2010年底规模前十名 的基金管理公司
9.04%6.45%5.80%4.67% 4.65%4.17%3.87%3.44%3.21%2.50%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%05001000150020002500华夏嘉实 易方达 博时南方广发大成银华华安富 国管理规模（亿元）占比 来源：
国金证券研究所
- 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 201 0 年基金市场运行专题分析报告 基金发行加速、 产品线延展， 业绩与创新助突破规模瓶颈 产品线延展提升自 上而下投资适应性 从基金行业的数量和规模发展来看， 201 0 年基金发行加速， 全年成立新基金 1 48 只， 截止到 201 0 年底， 基金数量共计 709 只， 资产规模合计 2.48万亿元2， 其中开放式股票型、 混合型和指数型等高风险品种数量占比接近84%， 中低风险的产品仍有待发展。
但值得关注的是， 随着基金行业向多元化和精细化转变， 以及相应基金发行审批机制的改革（ 实际上二者之间是相辅相成的）
， 基金产品发行数量在创下新高的同 时， 产品线广度也随之延展。
2 规模统计不包含联接基金。
图表4：
2010年各个季度基金选时和选股贡献度 ‐20%‐15%‐10%‐5%0%5%10%15%20%25%10N1Q10N2Q10N3Q10N4Q选时平均收益选股平均收益 来源：
国金证券研究所
图表5：
2010年表现居前的积极投资股票型+混合型基金 股票型 业绩（ %）
混合－ 灵活组合 业绩（ %）
混合－ 积极配置业绩（ %）华商盛世 37.77 华夏策略 29.5 嘉实增长 24.87 银河行业 29.94 华商阿尔法 24.64 富国天惠 1 9.37 华夏优增 24.75 华夏精选 24.24 金鹰中小盘 1 8.47 天治创新 23.9 东吴进取策略21 .24 富国天源 1 8.08 澳银中小盘23.7 嘉实策略 1 9.91
泰达效率 1 6.27 嘉实优质 23.24 嘉实主题 1 9.1 1
混合－ 保守配置业绩（ %）东吴动力 23 银河银泰 1 8.51
兴全可转债 7.65 合丰成长 22.32 大摩资源 1 8.51
华安配置 7.53 华泰价值 21 .98 广发优选 1 8.37 国富收益 5 大摩领先 21 .97 天治优选 1 8.36 上投双核 4.69 添富策略 21 .6 东吴嘉禾 1 7.88 宝石动力 4.1 4 来源：
国金证券研究所
- 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 201 0 年基金市场运行专题分析报告 指数基金方面， 标的指数已经不再局限于沪深 300、 上证 50 等常见指数，包括南方小康产业、 建信上证责任 ETF、 海富通上证周期行业 50、 国投金融、 鹏华上证民营企业 F、 国联安大宗 ETF、 国投消费、 招商消费 80ETF等跟踪主题指数、 细分行业指数、 策略指数基金产品被广泛开发设计； 主动型基金产品方面， 大摩消费、 华宝产业、 嘉实新动力、 中海环保、 富国通胀通缩主题等紧扣经济转型相关主题的基金产品面世； QDII 方面， 从FOF 到债券型， 从全球配置到侧重香港/澳洲 /金砖四国， 从全球资源到黄金 ETF， 基金投资范围得到延展同时， 产品特征也愈加鲜明。
在此背景下， 自 上而下进行基金投资不在是“单纯” 的股/债市场间的资产配置， 不同 国 家区域市场的配置选择、 商品与 股票及债券市场的配置选择、 不同 主题板块间的配置选择， 都将使得自 上而下投资策略的市场适应性得到显著提升， 对自 上而下策略较好的驾驭将显著改善基金投资组合的风险收益特征。
因 此， 建议投资者从 201 1 年开始， 在基金投资选择上逐渐引 入及增强自 上而下策略。
新基金发行仅弥补老基金份额流失， 业绩与创新助突破规模瓶颈 多 通道审批制度使得一家基金公司 发行多 只基金成为可能， 下图表可以看到， 201 0 年成立四只及以上基金的基金公司 达到 1 6 家， 较 2009 年的 3家和 2008 年的 1 家有大幅度提升。
图表6：
2010年底各类型基金规模占比 1%43%13%28%6%6%3%保本型股票型股票－指数型混合型货币市场基金债券型QDII 来源：
国金证券研究所
图表7：
各年度成立基...